2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(sh六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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