大家(jiā)周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的(de)大中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家幅下(xià)降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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