事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存m是什么意思性取向款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 m是什么意思性取向M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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