2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)阅历是什么意思缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，阅历是什么意思一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在阅历是什么意思(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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