文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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