来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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