近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(j2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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