私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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