美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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