4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(sh遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.遭天谴什么意思，天谴什么意思解释3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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