4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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