私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》96的因数有哪些数，72的因数有哪些明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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