调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异美女脱了个精光露出奶囗和尿囗，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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