金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhō2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ng)信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大2023年石油会暴涨吗，今日油价格表行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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