来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算201苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字9年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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