来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(b两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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