2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同2000克是多少斤 2000克等于多少公斤(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(w2000克是多少斤 2000克等于多少公斤àng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成(c2000克是多少斤 2000克等于多少公斤héng)立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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