公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(ni香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年án)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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