金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

吴亦凡还出得来吗>图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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