金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的半夜被C醒是一种什么样的感受话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通半夜被C醒是一种什么样的感受(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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