文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话rong>2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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