金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾根号20等于多少 化简 根号怎么算，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀根号20等于多少 化简 根号怎么算(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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