大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前无法企及是什么意思，不可企及是什么意思值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的(de)可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化(huà)，使无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(shǐ)煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量(liàng)大(dà)的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领(lǐng无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者(zhě)发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望延续。

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