钠电(diàn)池产能(néng)规(guī)划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至(zhì)94亿投资，传艺科技(jì)是(shì)真跨界还(hái)是奢望，飙(biāo)涨(zhǎng)后又腰斩的(de)股价似乎已经给出注脚。

　　去年6月(yuè)以来(lái)，萦绕在(zài)键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于跨界钠(nà)电池。

　　这个热门又令人遐想(xiǎng)的题材(cái)搭配公司(sī)释放(fàng)钠电池项目进展(zhǎn)的“积极主(zhǔ)动”，在2022年刺激着传(chuán)艺科(kē)技股价迅速飙涨4倍(bèi)，甚(shèn)至期间(jiān)还祭出“七连(lián)板”和“五连板(bǎn)”妖(yāo)股走(zǒu)势。然去年末以来，抛(pāo)“利好消(xiāo)息”催涨(zhǎng)股价的套路完全失灵(líng)，股价又(yòu)在4个多月时间极(jí)速腰斩。即便(biàn)是3月末扔(rēng)出30亿元定增(zēng)预案(àn)投建年产5.5GWh钠(nà)电(diàn)池项目，传艺(yì)科技(jì)也只收获了短暂的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车式的涨跌折射的是(shì)市场对传艺科技高(gāo)调跨界钠电赛道故(gù)事(shì)的怀疑：从宣布跨界到现在(zài)，时间不(bù)过10多月，规划产能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元乃至(zhì)94亿元的投资成(chéng)本(běn)？巨头环伺、落地产能骤增、锂价持续下(xià)行，在愈(yù)加(jiā)拥挤的赛道上，夸下海口(kǒu)的产能(néng)又该如何消化(huà)？过往投资计划频(pín)频(pín)“跳票”、实(shí)际(jì)效益与(yǔ)预期天差地别等“黑历史(shǐ)”在前(qián)，“大跃进(jìn)”的新项目(mù)如(rú)何让人信服(fú)？

　　跨界钠(nà)电池(chí)，股价“过(guò)山(shān)车(chē)”

　　早在(zài)20世纪70年代，钠离子电池便与锂离子电池同时期(qī)萌(méng)芽，但(dàn)由于钠电负极(jí)嵌钠(nà)能力较弱、钠电池(chí)能量密度较低，导致其研发(fā)进度大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键技术完成突破以(yǐ)及锂价不断飙升，钠(nà)电(diàn)才作为锂(lǐ)电“备胎”之(zhī)一重回(huí)人们重视。尤(yóu)其2021年(nián)7月，宁德时(shí)代推(tuī)出(chū)第一代(dài)钠离子电池，掀起钠电风潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂(lǐ)价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日中(zhōng)天之际，传(chuán)艺科技于去年6月(yuè)22日(rì)晚间高调宣(xuān)布入局。彼时(shí)的公告显示，公(gōng)司(sī)拟投(tóu)资3000万(wàn)元通过全资子公司江(jiāng)苏(sū)智纬(wěi)电(diàn)子(zi)科(kē)技有限(xiàn)公司（以(yǐ)下(xià)简(jiǎn)称“智纬电(diàn)子”） 同海盈(yíng)汇鑫企业、自然(rán)人杨磊和(hé)杨崇义合作设立控股孙(sūn)公司江苏(sū)传(chuán)艺(yì)钠(nà)电科技有(yǒu)限公(gōng)司（公司(sī)持股75％，以(yǐ)下简(jiǎn)称“传(chuán)艺钠(nà)电”）。

　　公告出，传(chuán)艺科技旋即涨(zhǎng)停，当日盘后公司(sī)迫(pò)不及待召开(kāi)电话(huà)会议，向合计64名(míng)分(fēn)析师和个人投资者披露跨界(jiè)钠电的各(gè)种细(xì)节。根据规划，传(chuán)艺科技钠电池项(xiàng)目(mù)中试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的(de)产能2023年投(tóu)产，二期计划(huà)新建8GWh的产能。

　　撂下电话(huà)，股(gǔ)价更加疯(fēng)涨。加上6月23日的涨(zhǎng)停，传艺科(kē)技宣布跨(kuà)界后(hòu)一口(kǒu)气收出7个涨停板，市值快速实现(xiàn)翻倍。

　　传艺科技(jì)日K线图(tú)，来(lái)源：wind

　　有了钠(nà)电消(xiāo)息催涨股价的前车(chē)在前，传艺科技开(kāi)始有(yǒu)意无意地“主动”披露(lù)钠(nà)电项目进(jìn)展，而公司股价(jià)也往往在公告披露后录得大幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度摸高至54.44元(yuán)/股(gǔ)，相较于跨界钠电池前(qián)10元/股左右的温(wēn)吞股价(jià)，不到半年的(de)时间已(yǐ)翻了逾5倍(bèi)。

　　但此后，公司股价开始掉头向下，无论(lùn)其如(rú)何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪(làng)，反而随(suí)着时(shí)间的推移(yí)，迅速回落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时(shí)间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于在2022年(nián)6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开电话(huà)会并(bìng)在《投资者关系(xì)活动记录表》中对(duì)外发布(bù)钠电(diàn)池业务未来规划、技术水平等(děng)涉及公司经营的(de)重大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才正(zhèng)式通过《关于(yú)对深圳(zhèn)证券交易所关注函回复的公告(gào)》补充(chōng)披露相关事项，传(chuán)艺科技(jì)及公司董事长兼(jiān)总经理邹伟民、时(shí)任董秘许(xǔ)小丽(lì)还遭深(shēn)交所通报批评。

　　产能(néng)“大跃(yuè)进”，钱(qián)从哪里来？

　　回看传艺科技股(gǔ)价“过山车(chē)”式上下(xià)，背后纵有游资推波(bō)助澜(lán)，但归根结(jié)底还是其资金有限(xiàn)与钠电产能(néng)规划(huà)“大跃(yuè)进”不匹配无法让市(shì)场信服造成的。

　　根据公司定增预案，钠电(diàn)池二期5.5GWh项(xiàng)目建(jiàn)成后(hòu)，公司产能将达到10GWh。而根(gēn)据公(gōng)司此(cǐ)前对交易所回复函和2023年(nián)度定(dìng)增预案，公司规划的10GWh钠电(diàn)池(chí)项目的投资成本约54亿元。其中(zhōng)，土地(dì)购(gòu)置及厂(chǎng)房成本约(yuē)4亿元，10GWh产(chǎn)能(néng)需投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科技(jì)规划的钠电产能远(yuǎn)不止这(zhè)公告出来(lái)的10GWh。据(jù)传艺钠电官微消息，公司董事长(zhǎng)邹伟(wěi)民4月16日(rì)在公开场合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月(yuè)，公(gōng)司决定(dìng)，发挥资金优(yōu)势，投(tóu)资50亿元，新征410亩土地(dì)，用(yòng)30个月的时间(jiān)，新上钠离子电池全供(gōng)应(yīng)链项(xiàng)目，逐步形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解(jiě)液(yè)的(de)生产能(néng)力；2022年(nián)10底，中试(shì)线(xiàn)已经(jīng)竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月(yuè)底有望批(pī)量生产。”

　　邹伟民公(gōng)开(kāi)演(yǎn)讲时提到的钠(nà)电产能规划，来(lái)源：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟(wěi)民(mín)的说法，传艺科技在上述的(de)54亿元资金外，还需要更多资(zī)金，仅另外8GWh钠电池(chí)就需(xū)要(yào)40亿元的投(tóu)入。

　　但现实(shí)是(shì)，传艺(yì)科(kē)技主营式(shì)微，年赚1亿元的盈利(lì)水(shuǐ)平显然难以撬动动辄几十亿(yì)的项目(mù)。

　　传艺科技主营输入类设备和印制(zhì)电路板（PCB）两大类消(xiāo)费电子(zi)零组件，具体包(bāo)括笔(bǐ)记本/台式机(jī)电脑键盘、触控(kòng)模组和(hé)鼠(shǔ)标等输(shū)入类设备及(jí)通(tōng)讯(xùn)用板、消费(fèi)电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司经营规模(mó)不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达(dá)到19.99亿元，翻了(le)近(jìn)3倍。但盈利并未同步(bù)，上市当年公司归(guī)母净利润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后(hòu)随着行业式微，公司(sī)盈利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年(nián)仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司盈利(lì)就(jiù)已经(jīng)达(dá)到了9000万元，净利润增长乏力可见一斑(bān)。

　　传(chuán)艺科技业(yè)绩变动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶(píng)颈，账上的(de)资(zī)金也并不宽裕。2022年(nián)，公司经(jīng)营活动产生的现金流量净额(é)4.46亿元；截至去(qù)年末，公司货(huò)币(bì)资(zī)金仅(jǐn)2.87亿元，短期(qī)借款8.41亿元；应(yīng)收账款(kuǎn)5.90亿元，应付账款4.56亿元(yuán)。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿元乃至94亿元以(yǐ)上的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年(nián)7月(yuè)9日给深交所的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来源：截(jié)至(zhì)2022年(nián)5月(yuè)31日，公司可(kě)用于钠(nà)离子电池项目的自有资金仅1.61亿(yì)元，银(yín)行授信未(wèi)使(shǐ)用额(é)度10.27亿元，足见其在投资钠(nà广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)电项目(mù)时自有(yǒu)资金(jīn)的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科技给(gěi)深交所的回函

　　很明显，一(yī)开始规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是(shì)准备靠银行贷款解(jiě)决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左(zuǒ)右，同样仰(yǎng)仗银行(xíng)贷款。今年(nián)3月(yuè)30日公(gōng)司公告称，传艺科技及子(zi)公司拟(nǐ)向工商银(yín)行、农业银行等组成的(de)联合(hé)银团申请不超过(guò)20亿元的项目(mù)贷(dài)款，用于(yú)公司钠电(diàn)池项目。根(gēn)据(jù)最新的调(diào)研记录，“截至目前，牵(qiān)头银行(xíng)已审(shěn)批通过，参团银行处于正(zhèng)常(cháng)的审批流程中。”

　　一(yī)期靠贷款，二期谋定增。今(jīn)年3月30日，公(gōng)司(sī)披(pī)露《2023年度(dù)向特定对象发行股(gǔ)票预案》，拟募资不超过30亿(yì)元，其(qí)中的24亿元拟投(tóu)入(rù)钠(nà)电池制造二期项目，剩(shèng)余(yú)6亿元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目(mù)总投资额(é)为(wèi)27.47亿元，除(chú)了定(dìng)增(zēng)的24亿元(yuán)外，还有(yǒu)3.47亿元(yuán)的缺口。而为(wèi)补(bǔ)这(zhè)部分缺口，传艺(yì)科技甚(shèn)至(zhì)将2020年定增募投(tóu)资金中的(de)1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科(kē)技(jì)10GWh钠电项(xiàng)目(mù)只能依赖(lài)融资(zī)。至于上(shàng)述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另外(wài)8GWh的(de)项目资金来(lái)源，钛媒(méi)体APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势(shì)吗？

　　“今年销售不低(dī)于(yú)10亿元(yuán)，整个(gè)钠电池全(quán)供应(yīng)链(liàn)项目计划到2024年末全(quán)部(bù)竣工投产(chǎn)，达产达(dá)效后，可实现年销售250亿(yì)元。”若(ruò)传艺科技的钠电项目真(zhēn)如邹伟民在近日(rì)的演讲中所言照进现实，几年后公司营(yíng)收将(jiāng)在当(dāng)前基础上翻十几倍。但近来(lái)腰斩的股价显示，市场对(duì)这个故事并不再买账(zhàng)，除了资(zī)金实力有限公(gōng)司(sī)外(wài)，核心(xīn)还(hái)在其大干(gàn)快上后产能如何(hé)消化(huà)的问题。

　　毕(bì)竟，在钠(nà)电(diàn)池商业化元年的2023年，包括宁德(dé)时(shí)代(dài)、中科海纳、亿(yì)纬(wěi)锂能、雅迪等(děng)诸多(duō)巨头在内，已(yǐ)纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争者(zhě)初露威胁，赛(sài)道已然开(kāi)始拥(yōng)挤。

　　尽(jǐn)管就披露的参(cān)数和性(xìng)能来看，传艺钠(nà)电(diàn)的钠电池与巨(jù)头们不相上(shàng)下，但(dàn)宁德时代(dài)落地奇瑞车型(xíng)、华(huá)语新能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等表明，大佬们(men)已经走(zǒu)在前面，率先在两轮电动车和低速电(diàn)动车领域(yù)实现装车应用(yòng)。而传艺科技(jì)除了在(zài)岁(suì)末(mò)年初公告与中祥航(háng)业、江苏新能源、德博(bó)新能源签订项目(mù)合作或战(zhàn)略合作(zuò)协议(yì)外，并未官(guān)宣(xuān)重点客户。

　　每每有投资者(zhě)问及(jí)客户情况(kuàng)时，公(gōng)司都(dōu)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常以“目前订单下游运用(yòng)覆盖储能(néng)、低速电动(dòng)车及电动工具等多个领域”“公(gōng)司钠(nà)离子电池(chí)送样后客户的反馈普遍较为良好，并已与多名客户签订了销售订单(dān)”“公司(sī)已与多(duō)家知名(míng)两轮电动车品牌开展送样(yàng)和(hé)合(hé)作(zuò)意向洽(qià)谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回复。至(zhì)于具体(tǐ)的客户名(míng)称(chēng)和(hé)订单金额(é)，一直语(yǔ)焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠(nà)电池产能(néng)落地正数倍级增长。上海钢联(lián)新(xīn)能源事(shì)业部钠电池分析师(shī)汪(wāng)奇告诉钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池项(xiàng)目落地产(chǎn)能有3GWh左右，预计2023年落地产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯(xùn)最(zuì)新发(fā)布(bù)数据则称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪(nǎ)种(zhǒng)预测(cè)，今年(nián)钠(nà)电(diàn)池落(luò)地产能大幅增加已可预见。

　　“参考(kǎo)锂电池(chí)行(xíng)业(yè)产能(néng)利用率(lǜ)，钠电池落(luò)地(dì)的产能(néng)中(zhōng)可以实现装机的在4-5GWh左右(yòu)，而铅(qiān)酸(suān)电(diàn)池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期用于(yú)两轮车的钠电(diàn)池不到5％，后面成本降下来才会(huì)有较大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小(xiǎo)批(pī)量(liàng)应用到(dào)多元化场景。

　　然(rán)传艺科(kē)技却十分自(zì)信，其在调研记录(lù)中预测，预计2023年(nián)公司实际(jì)出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于(yú)其占去了2023年钠电池市(shì)场的绝(jué)大部分(fēn)份额。

　　来(lái)源：传艺科技(jì)2023年1月9日(rì)投资者关(guān)系活动记录表

　　需要(yào)注意的是，沉寂多年(nián)的钠电池是(shì)在此前锂价飙涨(zhǎng)的背景下作为“替代”而被推到台前(qián)的，去年底以来，碳酸锂价格持(chí)续下行(xíng)，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌(diē)至18万元/吨。一时间(jiān)，锂价持续下跌会否影响钠电池商业化(huà)进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士(shì)欧阳明高近日(rì)就表示：“钠(nà)电池能够起到对锂电池(chí)的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安(ān)全，不太可能成为(wèi)主流(liú)。锂(lǐ)价一便宜，就会让(ràng)钠(nà)离子的(de)发展陷(xiàn)入被(bèi)动。”但他也强(qiáng)调，“钠(nà)离子技术一定要(yào)发(fā)展，因为(wèi)它是(shì)锂(lǐ)离子电池的一个(gè)有益(yì)的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和(hé)钠电建设成本(běn)接近，目前三元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一步向钛(tài)媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁锂(lǐ)电池，高能量密度的也接近三元523电池。目前电碳价格下跌至16-18万(wàn)元/吨(dūn)，锂电池成本大幅(fú)下降40％以上，所以(yǐ)目前已(yǐ)经和钠电池成本基本相当；而由(yóu)于锂原料价(jià)格大幅下降，目前铁锂(lǐ)和锰酸(suān)锂等(děng)电池成(chéng)本已(yǐ)经优于钠电(diàn)池。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂电(diàn)池(chí)对钠电(diàn)池有(yǒu)明(míng)显优势。”

　　当然(rán)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为钠电池(chí)还有降本的空(kōng)间。兴储世纪(jì)总裁助理刘继茂就(jiù)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“待产业链(liàn)完善后(hòu)，规模量产后钠离子(zi)电池正、负极材料(liào)价格(gé)可降(jiàng)至5万元/吨甚至以下(xià)，钠离子电池的理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在(zài)降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格(gé)高(gāo)于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本(běn)优势就依然存在，并(bìng)且随着(zhe)技术不断发展、产(chǎn)业(yè)不断成熟，钠离子电池的降本(běn)空间有望进一(yī)步打开，该(gāi)成本(běn)临界(jiè)点仍有进一(yī)步下探的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明(míng)年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电(diàn)池的成本(běn)拉开差距，接近铅(qiān)酸(suān)电池(chí)的成本。但能量(liàng)密度的限(xiàn)制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格(gé)在15万以上(shàng)时(shí)，成(chéng)熟后的钠(nà)离子(zi)电池(chí)有(yǒu)一定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万左(zuǒ)右及以下时，钠(nà)离子电池(chí)在动(dòng)力领(lǐng)域优势(shì)较(jiào)小。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，包括(kuò)传艺科(kē)技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂价下跌无(wú)碍(ài)钠(nà)电池商(shāng)业化进程。但(dàn)随着(zhe)锂价持续下降，钠(nà)电(diàn)池利(lì)润率下降或也(yě)是(shì)必然的。

　　以传艺科技为例(lì)，其在(zài)1月9日的调研记录中曾(céng)表示，公司钠电池定价(jià)主要根(gēn)据碳酸(suān)锂的价(jià)格，一(yī)般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会(huì)随碳(tàn)酸(suān)锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏(fá)长(zhǎng)远投资(zī)定力 过往项目频频(pín)“跳票”