金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hò欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效u)应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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