文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　美国管得了比尔盖茨吗g alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)美国管得了比尔盖茨吗一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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