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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(f七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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