2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港之字是什么结构的字，近字是什么结构注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有(之字是什么结构的字，近字是什么结构yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看之字是什么结构的字，近字是什么结构跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 之字是什么结构的字，近字是什么结构