文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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