来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(s中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022uō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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