文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次