来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTkě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTtrong>货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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