5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(j上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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