调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部(b王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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