4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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