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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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