金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōn生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字g)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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