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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(du阴肖是指哪几个肖ān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de阴肖是指哪几个肖)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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