文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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