来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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