来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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