文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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