事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表现莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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