5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹>

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目doi的时候怎么夹，doi是怎么夹前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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