上市公司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个(gè)交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽(s反函数的性质是什么意思，反函数得性质uī)说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在(zài)改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资(zī)者反函数的性质是什么意思，反函数得性质(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的(de)，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规(guī)则(zé)制度(dù)上的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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