公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至202朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗3年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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