金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来大学老师最怕什么部门举报降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(大学老师最怕什么部门举报de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

大学老师最怕什么部门举报　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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