金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗