来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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