公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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